海澜之家：行业龙头上半年业绩保持稳健增长 下半年有望加速

　　公司公告2019年半年报,营业收入107.21亿元,同比增长7.07%,归母净利润21.25亿元,同比增长2.87%。

　　主品牌海澜之家上半年营收增长逐季加快,渠道拓展稳步推进

　　分品牌看,上半年主品牌海澜之家营收86.28亿元,同比增长5.05%,爱居兔营收5.47亿元,同比增长-9.79%,圣凯诺职业服营收9.36亿元,同比增长12.88%,其它品牌营收3.08亿元,同比增长993.07%。其中二季度单季上述品牌分别增长9.30%、-23.57%、14.52%和892.42%。其中,主品牌收入加快主要受益于产品性价比提高和新的IP合作款销售情况良好,爱居兔受大众女装整体低迷和渠道调整影响有所下滑,圣凯诺保持稳定增长。渠道方面,海澜之家上半年门店数量5449家,爱居兔1241家,其他品牌1050家,分别较年初增加152家,减少40家,增加83家。

　　公司毛利率和期间费用率上半年小幅上涨,营运指标保持平稳

　　公司上半年综合毛利率41.67%,上年同期40.59%。分品牌看,主品牌毛利率44.56%,爱居兔12.50%,圣凯诺48.55%,其他品牌24.93%,上年同期分别为42.09%、29.04%、50.59%和49.85%。主品牌毛利率提升主要由于直营店增加较快,爱居兔毛利率下降主要由于销售压力打折较多,其他品牌毛利率下降主要新品牌不稳定且处理2018年增资控股的童装品牌男生女生的库存所致。公司上半年期间费用率14.84%,上年同期12.03%。期间费用增加较快主要由于直营店增加,在建工程转固后折旧增加,新品牌带来的职工薪酬增加。公司上半年存货周转天数和应收账款周转天数分别为264天和12天,上年同期为262天和10天,基本保持平稳。公司上半年经营性现金流净额4.99亿元,同比下降40.68%,主要由于支付其他外部经营性往来款增加。

　　2019-2021年EPS预计分别为0.82元/股、0.89元/股、0.97元/股

　　我们看好公司下半年归母净利润增长有望加快,主品牌预计保持稳健增长,可转债导致的利息增加由于基数原因减弱,英氏婴童并表有望带来一定增厚。参考可比公司2019年平均PE,给予公司2019年13倍PE,合理价值10.66元,维持“买入”评级。