2015中国投资报告：改革红利下的投资变局

大鹏一日同风起，扶摇直上九万里。刚刚过去的2014年，国家顶层设计次第落地，简政放权继续释放活力，国企改革如火如荼，利率及汇率改革进一步推进，金融创新层出不穷。这一年里，互联网金融蓬勃发展、跨界融合，第三方支付深入渗透金融行业，P2P风起云涌，众筹模式……而长熊股市终于在岁末演绎精彩转身，A股指数一飞冲天，坚信市场投资价值者终获丰厚回报。

日拱一卒，功不唐捐。在此岁末年初的节点，改革红利的释放并非完结，而是刚刚开始。经济观察报第六个年度向宏观经济学家、机构投资经理、理财行业人士以及社会公众征询调查，探索和把脉新一年中的宏观经济形势、资本市场趋势，以及投资理财预期。通过对调查结果的统计分析，我们看到，虽然中国经济正处于增速换挡、转型升级的阶段，但是，2015年将全面深化改革的关键之年，举一纲而万目张，更多改革新措施、新成效将逐渐显现。资本市场的基础将更加扎实完善，有望带动指数攀上更高峰。互联网金融等创新也将更具想象力，让居民投资理财方式及产品服务日新月异。

国企改革破冰

回首，2014年是宏观经济、企业盈利并不乐观的一年，经济增长速度出现下降，面临着转型压力，中国经济进入新常态阶段。“2014年起经济波动遵循以下环环相扣的线索：首先房地产投资的下行拖累经济增速，经济下行拖累就业，保就业就要保增长，保增长的方式从财政刺激为主转向以货币刺激为主，而货币传导途径的不畅又使货币淤塞于金融产业。”华泰证券首席经济学家俞平康如是从经济短周期角度进行解读。

不过，在这种环境下，资本市场却演奏出别样的生机。从去年下半年开始，大盘指数骤然摆脱低迷多时的状态，从2000点位置开始扶摇直上，最高攀至3400点，涨幅逾70%，估值全面回归。创业板更是创下1909点的历史新高，成长股势头方兴未艾。

“2014年股市大涨原因多种多样，改革红利可期，蓝筹过于低估，其他行业的不景气推动新增资金入市等都是重要因素。”惠祥投资总裁殷佑嘉表示。

展博投资总经理陈锋认为，从长期看，“我们正处在一轮巨大变革的时代，这一巨大变革包括技术变革以及由它推动的生活方式、消费方式和商业模式的变革，从选美理论的角度来说，未来五年最美的机会仍然还是围绕这些变革产生。”

资金如水，永远向投资洼地涌动。股市走牛的背后，折射出经济转型升级的全新际遇，得益于顶层设计的运筹帷幄。当前，国企改革、混改、军工改革、一带一路等政策的陆续出台，既为经济发展精准把脉，也为资金流向指明了出路。“改革实质是抛弃旧模式转向新模式，实现新活力。中央对此的认识很清晰，开弓没有回头箭。”北京一位资深研究员称。

这种改革正在稳步推进。国务院国资委秘书长闫晓峰近日透露，国务院国资委正在抓紧研究制订重大改革意见方案，各项具体改革措施都在积极有序推进。据悉，第一批六家央企四项改革试点方案经国资委多次审议，已基本定稿并将于最近发文实施。

一呼百应，未来将有更多的央企启动改革。国企改革顶层设计出台在即与央企改革试点明晰，预示着央企改革即将大规模破冰。从另一角度来看，2015年国企改革的步伐将明显加速，虽然各方意见分歧很大，但国有资产证券化，借助资本市场推动改革应会得到各方认同。瑞银证券首席策略分析师陈李认为：“利用好资本市场，有助于实现政企分离，增量上的改革比存量改革更容易推进，改革阻力也较小，是政府乐于接受的方式。”

新经济时代

春江水暖鸭先知，对于改革红利，资本市场总是嗅觉最为灵敏的群体。“唯改革者进，唯创新者强，唯改革创新者胜”，国务院总理李克强也多次强调，要促进互联网金融健康发展，完善金融监管协调机制。

随着金融改革深化和互联网日渐崛起，互联网金融亦成为行业转型关键词，银行、保险、券商、基金等纷纷发力，各种基于互联网的产品创新层出不穷，以求能在新时期赶上头班车，投资者亦可因之享受到投资方式的便利和收益的大幅提高。

在国泰君安研究员刘泽晶看来，我国互联网金融企业最大的价值是众多的“长尾”客户，互联网金融降低了金融服务成本，从而扩大金融业“蛋糕”。垂直型的互联网金融企业更可能胜出，且更具有爆发力，2015年是互联网金融的加速落地年。

不止于金融行业，各行各业都在转变思维，掘金互联网时代，有的积极与腾讯、阿里巴巴合作，有的自建电商平台，还有的通过并购重组将优秀平台纳入囊中。

互联网只是一方面，随着改革的深入，轻资产模式成为转型的新途径，文化传媒产业爆发出蓬勃的活力，互联网、影视、游戏、媒体等纷纷进入资本市场，并展现出强大的盈利能力，受到资本市场的热捧也就在情理之中。“快速增长的中国国力提高了中国的国际影响力，推动了中国文化与软实力的传播；同时，快速发展的基础设施建设与巨大的市场，也给了中国文化产业从模仿、山寨走向超越、创新，并领先于世界的机会。”太平洋证券分析师倪爽认为。

与轻资产纷纷入市相伴随的，是对并购重组的娴熟运用。IPO大军排长队下，以并购重组实现资产证券化，成为诸多优质企业实现快速发展的捷径。其中，被收购资产同样集中在传媒、医药生物、计算机、电子等行业。特别是以实施多元化战略为目的收购（即跨行业收购），传媒、电子、计算机、医药占被收购资产的40%。

兴业证券张忆东发现，并购浪潮起因往往与经济变化、政策管制、科技冲击相关，上述变化导致资本在产业中重新配置，流动性和股票高估值也被认为与并购浪潮有关，为资本再配置提供了必要条件。

并购浪潮广受追捧的另一方面，是场外资金的大举入市。中金公司预计，受益于居民收入分配变化，融资融券的发展，养老金并轨落定，社保基金管理制度改革，以及市场逐渐放开引入海外资金等等，2015年股市增量资金来源充足，预计新增资金供给能达到2.8万亿元，乐观情形下可达4.6万亿元。

A股新生态

流水不腐，户枢不蠹，A股也在不断自我革新。

2月9日，上证50ETF期权上线，中国基础性金融衍生产品再度丰富，加上此前已有的股指期货、国债期货，资本市场风险管理工具进一步多样化。

去年11月，沪港通开通。港交所行政总裁李小加称，很快会推出沪港通沽空机制，之后还有深港通、期货通甚至商品通。

一花独放不是春，新三板则从多层次资本市场构建的角度，成就了改革的又一标杆。2014年是新三板大爆发的一年，其迅猛发展吸引众多投资者淘金。市场人士称，新三板目前的吸引力在于对未来的政策预期（竞价转让制度、转板制度）、并购事件的预期所带来的套利空间。未来投资者门槛有望由500万进一步降低。

新三板的发展绝非线性。证监会提出，推动在创业板设立专门的层次，允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满12个月后到创业板发行上市。

未来更多企业有望留在国内，由国内投资者分享成长红利。已在海外上市的企业，也有望回归A股，获得更高的估值。