PMI回升受益开工季效应 两会前后或降准降息

网易财经2月25日讯  今日公布的中国2月汇丰制造业PMI高于预览值升至50.1，创四个月新高。其中，新出口订单分项指数47.1，为20个月以来最低。与1月相比，2月新订单和新出口订单加快增长，就业指数加速回落，投入和产出价格下滑速度放缓。

国泰君安证券首席宏观分析师任泽平和韦志超表示，2月汇丰PMI初值好于预期主要得益于稳增长项目进入备货开工季，但由于汇率高估造成出口订单大降。从细项指标分析，产出指数和新订单指数回升，出口新订单指数大幅回落至47.1，因此，可以推断PMI初值回升的驱动力来自1月前后批复的稳增长项目进入备货开工季效应，而人民币汇率过于强势使得出口部门受损，如果对照近期欧美PMI指数好转，汇率高估恶化中国贸易条件的情况显得尤为突兀，人民币中间价适度贬值已成燃眉之急。

“油价震荡，出厂和购进价格略升但仍大幅低于荣枯线，通缩形势较重，宏观加杠杆倒逼降息。”任泽平和韦志超解释，假如一季度GDP实际增速7%，CPI在1%以下，PPI为-3%左右，那么，一季度GDP名义增速6%左右。而一年期加权贷款利率在6%以上，这是宏观加杠杆的节奏，货币政策调整滞后成为另一种风险。

他们预计Q1GDP增速再下一个台阶至7%，主要源于地产投资长周期放缓，以及人民币实际汇率过强导致出口部门受损，重工业下滑明显。而降息降准将出现在“两会”前后，同时财政政策也将加码，以稳增长和应对通缩。经济入冬使得政策和改革变得对经济与市场友好。

此外，他们还表示，按照当前货币政策思路，会降息降准，但可能滞后。只有看到实际数据恶化时才出手，不宜对前瞻性报太大希望。政策调整滞后是另一种风险，需防止2008年重演。2008年经济入冬，但货币政策太紧，调整滞后，经济大落，因此，矫枉过正使得2009年太松，严重推高地产泡沫。2013年太紧致“钱荒”，2014-2015年经济入冬倒逼政策放松，但如果政策调整滞后，存在重演2008年的风险。（网易财经 汪青）