东兴证券等2只新股2月26日上市定位分析

网易财经2月25日讯 根据上交所安排，东兴证券、柯利达2只新股拟于2月26日(周四)在上海证券交易所上市交易。

东兴证券上市定位分析

东兴证券股份有限公司本次网上网下公开发行5亿股股票，证券简称“东兴证券”，证券代码“601198”，本次发行后总股本250400万股，发行价格9.18元/股。

【公司简介】

东兴证券股份有限公司是经财政部和中国证监会批准，由中国东方资产管理公司作为主要发起人发起设立的全国性综合类证券公司，注册资本20.04 亿元，是国内规模较大的资产管理公司系证券公司之一。公司总部设在北京，目前在全国拥有48 家证券营业部；在福建、上海、深圳设有分公司；在上海设有全资子公司——东兴期货有限责任公司；在福建设有另类投资公司——东兴证券投资有限公司。

【上市首日定位预测】

安信证券：17.44元-19.97元

中银国际证券：15元-22元

华鑫证券：19.25-22.00元

广发证券：16.61-17.98元

【机构研究】

东兴证券：依托股东 差异化竞争

行业发展空间打开，竞争格局裂变。中小券商群体处于不进则退的竞争地步，要么通过上市融资，积极做大做强，努力跻身第一梯队；要么可能在激烈的竞争中被大型券商并购，或者寻求差异化发展道路。

依托股东，差异化竞争。中国东方资产管理公司以其深厚的金融背景和雄厚实力为东兴证券的发展提供强有力的支持，是东兴证券差异化竞争战略的主要支撑点；东兴证券各项业务发展较为稳健，区域竞争优势、融资类财务顾问业务、债券自营以及另类投资业务、股东资源的业务协同是公司差异化竞争的着力点。

东兴证券业务竞争能力逐步增强。公司经纪业务份额较为稳定，福建地区具备区域优势；类贷款业务规模快速提升，2014年底融资融券余额92.67 亿元，股票质押规模为5.92 亿元；传统投行承销业务是东兴证券的短板所在，财务顾问业务为公司投行收入的主要来源，特别是融资类财务顾问业务；公司资管业务起步晚成长快，创新型资产管理较有特色；公司自营业务规模近几年来大概在40-50亿元，收益率均在10%以上。其中以债券类自营业务为主，占比在60%以上；依托大股东另类投资业务规模快速增长，近三年来，东兴投资通过信托计划、资产管理计划等方式开展的债权类另类投资业务的投资余额分别为56.82 亿元、40.07 亿元及41.99 亿元。外部资金主要来自控股股东东方资产的委托贷款（不超过75亿元额度）。

盈利预测和估值：上市定价合理区间为17.44 元-19.97 元。从资产规模、盈利规模和与业务份额情况来看，与东兴证券可比的上市券商是东北证券、东吴证券和西南证券。我们预计公司合理估值范围在436-500 亿元，上市定价合理区间为17.44 元-19.97 元。

风险提示：交易量持续萎缩的风险；佣金费率持续大幅下降的风险（安信证券）

东兴证券新股发行：资管系券商第一股

【发行方案】

东兴证券新股发行不超过5 亿股，发行前股本20.04 亿股，发行后总股本不超过25.04 亿股，本次新股发行占发行后总股本的比例不超过19.97%。公司拟募集资金45.9 亿元，每股发行价格9.18 元。对应2013 年27.48 倍市盈率，2014 年17.69 倍市盈率，1.93 倍市净率。

根据可比公司〔国元证券（000728.CH/人民币34.60, 未有评级）、国金证券（600109.CH/人民币17.40, 未有评级）和东吴证券（601555.CH/人民币20.42, 未有评级）〕市值法和相对估值法〔东吴、东北证券（000686.CH/人民币16.99, 未有评级）〕，预测东兴证券发行上市后股价合理的运行区间是15-22 元。强烈推荐关注。

【公司情况】

近年来，公司营业收入和净利润稳步增长，2013 年和2014 年营业收入的同比增长率分别为42%和28%,净利润同比增长率分别为30%和56%。经计算，公司2012 年、2013 年和2014 年的ROE 分别为9.56%、11.04%和14.00%,呈现稳步上升的趋势。

证券经纪业务是公司重要的收入来源，2012 至2014 年，公司经纪业务实现的手续费及佣金净收入明显上升。尽管经纪业务是公司主要收入来源，但其对总营收的贡献率出现下滑，取而代之的是一些创新型业务，如另类投资、信用业务等。公司在营收结构的积极转型，也正响应了监管层对创新业务的号召。

公司在股票和债券的保荐与承销业务方面有较强的竞争优势：2007 年至2012年连续六年被深交所评为“最佳保荐机构”，在中小企业板、创业板市场保荐上市的承销家数和金额均位于行业前列，2012 年和2013 年公司连续两年债券主承销家数位列行业前列。

公司概况

东兴证券股份有限公司是经财政部和中国证监会批准，由中国东方资产管理公司作为主要发起人发起设立的全国性综合类证券公司，注册资本20.04 亿元，是国内规模较大的资产管理公司系证券公司之一。公司总部设在北京，目前在全国拥有48 家证券营业部；在福建、上海、深圳设有分公司；在上海设有全资子公司——东兴期货有限责任公司；在福建设有另类投资公司——东兴证券投资有限公司。

公司主要发起人中国东方资产管理公司是拥有证券、期货、信托、保险、金融租赁、信用评级等多种业务的国有金融控股集团。注册资本100 亿元人民币，在全国26 个中心城市设有分支机构以及多个平台子公司。中国东方资产管理公司以其深厚的金融背景和雄厚实力为东兴证券的发展提供强有力的支持。

东兴证券拥有全资子公司东兴期货（从事的主要业务为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询）、全资子公司东兴投资（从事的主要业务为金融产品投资；资产管理、投资管理、股权投资、项目投资及财务顾问服务等）和全资子公司东兴资本（从事的主要业务为投资管理；投资顾问；股权投资；受托管理股权投资基金；财务顾问服务）。

市场地位

从2011 年至2014 年数据来看，公司总资产、净资产、净资本三项指标行业排名第20-35 位，保持着较为稳定的水平。

证券经纪业务是公司营业收入的重要来源。2012 年至2014 年，公司代理买卖证券业务净收入分别为4.80 亿元、7.41 亿元及10.07 亿元。

公司2012 年至2014 年代理买卖证券业务净收入市场占有率分别为0.95%、0.97%及0.96%,在竞争日趋激烈的行业环境中，市场收入份额较为稳定。

网点布局方面，公司证券营业部主要集中在福建省。截至 2014 年末，公司在福建省拥有 34 家证券营业部，占公司证券营业部总数的 56.90%。2012 年至 2014年，公司从福建地区证券营业部取得的证券经纪业务代理买卖证券手续费净收入合计占公司同期证券经纪业务代理买卖证券手续费净收入的比例分别为71.23%、71.23%及 70.13%。股基成交额市场份额2012 年-2014 年略有下降，分别为1.10%、1.08%、1.04%。