华泰证券：经济仍处下行阶段 宽松信号继续显现

网易财经1月26日讯 华泰证券宏观团队最新宏观经济周报，华泰认为，虽然经济信心在连续2月下跌后出现回升，但目前经济仍然处在下行阶段，地产投资仍处在下滑期，基建继续托底对冲下行风险，服务业和新兴制造业增长稳健，货币堰塞湖仍需进一步疏通，货币政策宽松信号仍在进一步释放。

华泰证券表示，央行重启逆回购、MLF操作是货币政策进一步宽松的信号，预计后期会有更多期逆回购的发行，同时很有可能央行会在后面的逆回购中降低逆回购利率，届时宽松信号就极为显著。

国际市场方面，欧央行本周宣布QE的计划超出市场预期，结合加拿大央行降息、英格兰央行暂不支持加息，以及印度等新兴市场国家的降息操作。华泰认为，尽管发达经济体利率进一步向零利率靠拢，央行资产负债表规模持续扩大，但货币政策的宽松仍是短期内能做的改善经济的最主要操作。从资金溢出角度而言，中国的利率会受到较大牵引，从而利率下行仍是主要趋势。同时，大趋势很难违，中国也身处这一宽松的大格局之中。

一周宏观视角：经济小幅改善 宽松信号继续显现

汇丰PMI小幅改善：

1月汇丰PMI小幅回升：1月汇丰PMI录得49.8，较14年12月的49.8小幅改善0.2，经济信心在连续2月下跌后出现回升。总体判断是，目前经济仍然处在下行阶段，地产投资仍处在下滑期，基建继续托底对冲下行风险，服务业和新兴制造业增长稳健，货币堰塞湖仍需进一步疏通，货币政策宽松信号仍在进一步释放。

供求两端均有改善：1月汇丰PMI产出指数从49.9回升至50.1，新订单指数则从49.7回升至50.8，新订单回升更为显著，表明需求端在2015年初显露改善契机，但需求端改善仍需更多微观证据予以确认。

央行重启逆回购 释放继续宽松信号：

11月22日降息之后连续数周央行货币政策操作没有作为，但经济继续下滑而股票市场上涨，市场对降准的预期总体是回落的。

上周货币政策操作出现戏剧性的变化，央行续作了到期的MLF2695亿元，并新增500亿元，操作对象为股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行，期限3个月，利率3.5%，这一利率较同期的银行间货币市场利率低0.5%。

同时，央行重启了暂停一年之久的逆回购，宣布7天逆回购500亿元，中标利率3.85%，与上一期逆回购重启。

我们从两部分对市场上的分歧作出回答。一，逆回购、MLF等操作是否是对降准的替代。我们认为不是，相反，逆回购、MLF操作的出现是货币政策进一步宽松的信号。二、逆回购利率没有改变，宽松信号不显著。我们认为央行重启逆回购就是最大的姿态，那么，我们合理预计后期会有更多期逆回购的发行，同时很有可能央行会在后面的逆回购中降低逆回购利率，届时宽松信号就极为显著。

央行潘功胜周五表态说明央行对降准的态度是积极的：

“央行过去几年推出的一些新型货币政策工具，和存款准备金率之间不是一种取代和被取代的关系。”

欧央行QE将全球央行宽松政策推向新高度：

欧央行本周宣布QE的计划超出市场预期，结合加拿大央行降息、英格兰央行暂不支持加息，以及印度等新兴市场国家的降息操作。我们认为，尽管发达经济体利率进一步向零利率靠拢，央行资产负债表规模持续扩大，但货币政策的宽松仍是短期内能做的改善经济的最主要操作。从资金溢出角度而言，我们认为中国的利率会受到较大牵引，从而利率下行仍是主要趋势。同时，我们认为大趋势很难违，中国也身处这一宽松的大格局之中。

一周政策回顾：

1月23日国务院近日印发《关于实行中期财政规划管理的意见》（以下简称《意见》），部署加快建立现代财政制度、改进预算管理和控制，全面推进中期财政规划管理。

1月23日中国证监会主席肖钢23日说，证券期货系统的监督执纪要动真碰硬，要切实加大对廉政风险较高的权力部门、关键岗位的监督力度。在中国证监会召开的全系统党风廉政建设工作会议上，谈到加大监督力度时，肖钢特别提到行政许可、稽查执法等跟市场直接相关的部门、岗位，以及证券期货交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融等与市场联系紧密的单位。这些部门和单位将成为监督的重点对象。

1月23日中国人民银行副行长潘功胜23日表示，我国存款保险条例向社会公开征求意见工作已圆满完成，制度出台前的各项准备工作已经就绪，在按照规定履行相关审批程序之后，存款保险制度可能将会付诸实施。

1月22日中国人民银行与瑞士国家银行（瑞士央行）签署合作备忘录，就在瑞士建立人民币清算安排有关事宜达成一致，并同意将人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点地区扩大到瑞士，投资额度为500亿元人民币。继伦敦、法兰克福、卢森堡、巴黎之后，人民币国际化在欧洲稳步推进。

1月22日国开行2015年将继续支持重点领域薄弱环节建设，力争发放棚改贷款4000亿元以上、铁路贷款1000亿元、重点水利建设工程项目贷款900亿元。

1月21日为了深化政府采购制度改革，适应推进政府购买服务、推广政府和社会资本合作（PPP）模式等工作需要，财政部制定发布了《政府采购竞争性磋商采购方式管理暂行办法》（财库〔2014〕214号）和《政府和社会资本合作项目政府采购管理办法》（财库〔2014〕215号）。

1月21日国务院办公厅印发《关于进一步做好盘活财政存量资金工作的通知》（以下简称《通知》），部署进一步做好盘活财政存量资金工作，更好发挥积极财政政策作用，提高财政资金使用效率。

一周数据扫描：

价格：上周农产品、菜篮子产品批发价格指数小幅回落，猪粮比价回落，仔猪价格回升、生猪价格下降，猪肉价格小幅下降。布伦特油价小幅震荡后下跌；铜、铝期货价格小幅上升；黄金价格继续上升。煤炭基本持平，钢材价格小幅下跌。

流动性：上周央行逆回购投放500亿元，当周净投放为500。流动性趋于平稳，上周R007上升后小幅下降至达到3.94%。资金面紧张的局面在短期内缓解，但货币市场资金成本上升的问题后续可能继续升温。

汇率：上周美元指数持续上升至95，人民币对美元即期汇小幅贬值，NDF12个月价与中间价背离小幅上升。

经济指标：上周地产销售面积下降，十大城市商品房成交面积小幅下降，商品房存销比上升。（俞平康，薛鹤翔）