海通点评欧版QE：通缩风险是主因 欧元将贬值

网易财经1月23日讯 欧洲央行22日维持利率不变，并宣布总规模约达1.1万亿欧元的债券购买计划，大幅超越此前的市场预期。海通证券点评时表示，通缩风险加剧是欧QE主要推手，欧元区银行金融中介功能丧失，全面QE对欧央行而言势在必行。欧央行QE有望提振投资者情绪，促使欧元进一步贬值。而对中国的借鉴意义在于，随着人口老龄化出现，零利率正在全球大规模蔓延，且充满想象力。

以下为点评全文：

我们的主要观点：

1）欧洲央行22日维持利率不变，并宣布推出全面QE：从3月起每月购买600亿欧元资产，直至2016年9月，总额高达约1.1万亿欧元，约7.9万亿人民币，约1.28万亿美元，额度超过美国QE2（6千亿美元），略不及美国QE1和QE3。

2）通缩风险加剧是欧QE主要推手：14年12月欧元区通胀率为-0.2%，自2009年以来首次跌至负值，使得欧元区陷入技术性通缩。通缩预期是心理现象，一旦形成不易改变。日本近四分之一个世纪的经历，便是例证。

3）银行金融中介功能丧失：欧央行自去年6月进入“负利率时代”以来，提供超低成本流动性，多数欧元区国家国债利率降到2007年前的水平，但是债券市场资金成本的下降，并没有带来实体经济资金成本的同步下调。

4）全面QE势在必行：虽然金融危机以来，欧央行推出了诸多创新工具（如LTRO、SMP、OMT等），但效果一直不尽如人意。对比美联储去年结束QE，经济逐步复苏的情形，全面QE对欧央行而言势在必行。

5）欧央行QE有望提振投资者情绪，促使欧元进一步贬值。而对中国的借鉴意义在于，随着人口老龄化出现，零利率正在全球大规模蔓延，且充满想象力：今年以来，丹麦，土耳其，瑞士，印度，秘鲁，埃及，加拿大等国纷纷降息接力；国债利率方面，美国10年期国债利率降至60年低点，瑞士10年期国债利率为负，而日本德国均低于0.5%。为应对通缩风险的加剧以及经济增长压力，我国央行未来货币放松空间巨大。

以下是正文：

一、欧洲央行22日维持利率不变，并宣布推出全面QE：从3月起每月购买600亿欧元资产，直至2016年9月，总额高达约1.1万亿欧元，约7.9万亿人民币，约1.28万亿美元，额度超过美国QE2（6千亿美元），略不及美国QE1和QE3。

购债规模：将采用半开放式，总量超出市场此前预期的6000亿左右，购债规模不超过每只债券发行规模的25%，购买同一发行者发行的债券的总规模上限为33%。欧央行将购买成员国国债、欧元区机构的债券，以及在欧元区内注册的超级跨国组织发行的债券。将发布每周资产购买报告，在月度报告中提供更多购债细节。

购债时间：表示将一直持续，直到通胀持续改善，暂停为到2016年9月止。

购债范围：将基于各国央行在欧洲央行的出资比率。目前来看，前五名分别为：德国26%，法国20%，意大利18%，西班牙13%，荷兰6%。尤其表示对购买希腊债券没有特别规定，但需要满足一些条件。希腊债券在7月赎回后，如果条件满足，可能购买希腊债券。

风险承担方式：欧央行将持有8%的额外资产购买比例，机构债券将占有12%的比例，机构债券将分担风险，剩下的将不会风险共担。

二、通缩风险加剧是欧QE主要推手：14年12月欧元区通胀率为-0.2%，自2009年以来首次跌至负值，使得欧元区陷入技术性通缩。通缩预期是心理现象，一旦形成不易改变。日本近四分之一个世纪的经历，便是例证。

12月同时也是欧元区连续第22个月通胀率低于央行2%目标水平。通货膨胀其实是目前欧洲重债国走出债务陷阱的重要跳板。一般民众对工资下降，削减社会福利十分抗拒。

政府相对易行的方法就是通过通货膨胀，无形中令薪资缩水，提高竞争力；令社会福利缩水，降低财政赤字。而上世纪九十年代的德国，便是通过通胀重拾经济活力，走出两德统一后严重经济衰退。

三、欧央行自去年6月进入“负利率时代”以来，提供超低成本流动性，多数欧元区国家国债利率降到2007年前的水平，但是债券市场资金成本的下降，并没有带来实体经济资金成本的同步下调，银行金融中介功能丧失。虽然金融危机以来，欧央行推出了诸多创新工具（如LTRO、SMP、OMT等），但效果一直不尽如人意。对比美联储去年结束QE，经济逐步复苏的情形，全面QE对欧央行而言势在必行。

换言之，欧央行的宽松政策救了银行，救了欧元区国债，但是却没有救到银行贷款，实体经济未受惠于欧洲央行的政策，复苏自然缓慢，欧洲居高不下的失业率亦与美国回落的失业率形成鲜明对照。

四、欧央行QE有望提振投资者情绪，促使欧元进一步贬值。而对中国的借鉴意义在于，随着人口老龄化出现，零利率正在全球大规模蔓延，且充满想象力：15年1月以来，丹麦，土耳其，瑞士，印度，秘鲁，埃及，加拿大等国纷纷降息接力；国债利率方面，美国10年期国债利率降至60年低点，瑞士10年期国债利率为负，而日本德国均低于0.5%。为应对通缩风险的加剧以及经济增长压力，我国央行未来货币放松空间巨大。

海通宏观姜超、顾潇啸等