从海外经验看A股股票期权前景 四类股最受益

1月9日，证监会正式公布《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》配套规则，自公布之日起执行。同时，证监会正式批准上交所开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权，正式上市的交易日为2015年2月9日，届时，A股将正式迈入期权时代。

上交所指出，期权上市后不会被爆炒，因为与过去的权证在产品设计、交易制度等方面有很大不同，推出后能够实现平稳运行和市场功能发挥。

分析认为，期权上市对整个股票市场将产生积极、正面的影响：首先会刺激股价上涨和股票成交量的大幅上升。其次，期权推出会对稳定股票市场、风险管理方面产生很积极的影响，并且会带动各类产品创新，从而极大地活跃整个金融市场。

据美国、香港等市场的经验，机构投资者是期权市场重要的参与者，按照投资目的分，期权交易可以分为投机、套利和套保，香港个股期权、ETF期权交易中一度有65%为套利和套保。

从国际经验对比看，香港市场期权推出之后，短中期内股票年化绝对涨幅和超额涨幅都比较显著，上涨数量也过半，同样欧洲和美国市场在股票期权推出后短期内也出现上涨。

数据上看，国外股票期权交易额占现货成交额的比重都在10%以上，A股市场投机之风浓厚，权证交易额占现货比例最高达26%，按占比15%测算，每年将给券商带来数十亿甚至上百亿佣金收入，因此，券商股或最受益，此外，对期货概念类、交易软件类和期权标的类股票构成利好。

下面，小盘就盘点一下各国主要市场期权推出后的市场反应：

一、美国市场

下面四幅图分析了美国市场期权上市后现货标的证券价格的涨幅、超额涨幅、波动率、成交量的变化。

图1.1:美国市场期权上市后标的证券价格表现

图1.2:美国市场期权上市后标的证券波动率表现

美国市场期权推出之后，现货标的股票的价格波动普遍有所提高，这与前面的理论分析并不相符，数据显示期权推出后标的资产一个月内波动率提升非常显著，随着时间的推移开始恢复正常但仍然高于期权推出前的波动。

图1.3:美国市场期权上市后标的证券成交量表现

美国市场期权推出之后，标的的成交量有大幅度提高，这与前面的理论分析基本相符，期权的推出极大丰富了投资策略，从而吸引了更多投资者对其进行双向投资。

二、欧洲市场

下面四幅图分析了欧洲市场期权上市后现货标的证券价格的涨幅、超额涨幅、波动率、成交量的变化。

图2.1:欧洲市场期权上市后标的证券价格表现

上面两幅图显示出欧洲市场期权推出之后，短期一个月内过半数股票上涨，但少数股票跌幅较大，平均来看下跌为主，也就是说欧洲各国期权的推出时点不算一个好的择时点，相对大盘来说超额收益同样不显著。

图2.2:欧洲市场期权上市后标的证券波动率表现

欧洲市场期权推出之后，标的的价格波动普遍有所提高，这同样与前面的理论分析似乎并不相符，数据显示尤其是期权推出后股票一个月内波动率提升非常显著；但波动率提高的概率并不显著，尤其是短期1个月，这意味着欧洲市场期权上市后分化非常明显，少部分正股出现剧烈的波动，其余大多数股票波动率变小。

图2.3:欧洲市场期权上市后标的证券成交量表现

欧洲市场期权推出之后，极大丰富了股票、ETF的投资策略，从而吸引了更多投资者对其进行双向投资。现货成交量大幅度提高。

三、亚太市场

亚洲市场期权主要在香港进行交易，此外日本和台湾地区也有少量交易，韩国市场则以指数期权为主，这里不把其作为比较对象。印度期权比较活跃，我们将其放在金砖国家中一起来比较分析。

1、香港市场

下面四幅图分析了香港市场期权上市后现货标的证券价格的涨幅、超额涨幅、波动率、成交量的变化。

图3.1.1:香港市场期权上市后标的证券价格表现

上面两幅图显示出香港市场期权推出之后，标的的涨幅非常显著，短中期来看推出后股票年化绝对涨幅和超额涨幅都比较显著，上涨数量也过半，可见香港市场期权的推出短期来说(1年内)对现货标的来说是重大利好，能够持续带来稳定的上涨。

图3.1.2:香港市场期权上市后标的证券波动率表现

香港市场期权推出之后，标的在一个月内波动率提升非常显著；但随着时间推移，80%个股在期权推出后波动降低。可见香港投资者对于期权的应用相对比较稳健，充分利用了其双向套保的功能实现风险规避，从而维持了标的资产的长期平稳，避免了市场的大幅度震荡。

图3.1.3:香港市场期权上市后标的证券成交量表现