交银国际：对2015年股市乐观 行业配置选三类股

网易财经1月6日讯 交银国际发布2015年宏观策略展望，交银认为，无风险利率下行、改革推动风险溢价下行、企业顺应潮流转型求变和做大做强三大原因致A股2014年牛冠全球。展望2015年，经济数据下行仍有压力，降息后市场降准预期强烈，流动性和风险偏好继续偏积极。在当前货币政策持续宽松的大背景下，交银对股市维持乐观偏积极的看法。

行业配置方面，一方面，货币政策2015年大概率延续宽松，券商、保险等行业受益宽松的流动性及居民资产大类配置对资本市场的积极影响。

另一方面，伴随着油价为代表的大宗商品的逐渐企稳。国内外流动性宽松可能会边际减弱。但是诸如有色、煤炭、食品饮料、纺织服装等可能相对受益。

第三，2015年经济压力延续，43号文制约地方财政负债扩张，中央基建投入势必加大或保持，继续看好中央财政投入的高铁、核电、水利、农业等领域。

2015年股市投资策略及配置

股市上涨的主因：（1）无风险利率下行

14年初以来央行非传统货币政策工具不断创新带来银行间利率不断下行，实体需求疲软导致票据利率回落，非标监管带动理财收益率下行；相比之下，银行货币创造减弱，贷存比约束，贷款利率居高不下。

更为广义的来看，各类资产和投资渠道的回报率均在下降。房地产领域中，大周期预期的若隐若现及供需失衡的积累使得房价即使在政策显著放松后仍然显得较为疲弱，实体的投资回报率则逐级均在下降。

股市上涨的主因：（2）改革推动风险溢价下行

国企改革：央企层面稳步推进，成立了国企改革领导小组，马凯兼任组长，大方向坚定不移。地方层面试点不断，比如广东、上海、江苏、浙江等地。

财税改革：地方负债的规范和清理；有助银行存量坏账的兜底和保全；

土地改革：相对进程较慢，经营性建设用地流转会有试点；

金融改革：加快利率市场化的推进；加快资本市场进一步市场化和放开；

上述两点推动下的表现形式即是增量资金的不断入市，居民大类资产不断往权益类股市配置，这一趋势仍在延续。

从国外发达国家对比来看，国内居民部门在股票等权益类资产中的配置相当之低，仅为美国的十分之一。未来从地产和储蓄搬家的资金将对国内市场产生较为积极的正面支撑。

上述两点推动下的表现形式即是增量资金的不断入市，居民大类资产不断往权益类股市配置，这一趋势仍在延续。

与此同时，资本市场杠杆工具的丰富，包括场内两融、分级基金，场外伞形配资，衍生品等，股市的波动率被前所未有的急剧放大。

股市上涨的主因：（3）企业顺应潮流转型求变和做大做强

如果说前面2点是自上而下的驱动因素，在这一轮牛市中自下而上的动力则来自于企业自身的转型求变精神，跨界并购案例不计其数，股权激励和员工持股计划也屡屡调动企业核心人员的自身潜力。两者配合使得不少企业脱胎换骨。股市与经济挂钩，但最终反映的是微观企业的变化。

2015年市场观点

这轮上涨核心在于流动性宽松驱动叠加改革等政策预期。经济数据下行仍有压力，增强放松政策的施展空间。降息后市场降准预期强烈，流动性和风险偏好继续偏积极。

2015年紧盯货币政策宽松是否持续，在当前的逻辑下，我们仍对股市维持乐观偏积极的看法。

风险点：

1）海外黑天鹅，俄罗斯及新兴市场潜在危机带来RMB大幅贬值压力；

2）国内需求持续萎靡，流动性宽松持续流入虚拟领域，而实体持续陷入通缩预期，致使政策方针出现较大变化。

配置方向：（1）大小之争

目前全部A股PE TTM估值在15.7倍（WIND统计），仍然处于历史偏低水平，还有一定的修复空间。相对偏松的货币政策和四中全会后带来的持续改革预期仍将使得传统周期蓝筹类个股处于估值修复的窗口，由于区域政策如一带一路、天津厦门等自贸区规划的出台以及整体偏松的流动性环境，将对市场估值修复带来正面影响。

但是也应该看到整体中小创业板的估值已经接近历史天花板的水平。从中位数看，国内小市值个股估值远超海外美股、港股乃至部分新兴市场。结构性泡沫化过程仍在演绎。

但是也应该看到整体中小创业板的估值已经接近历史天花板的水平。从中位数看，国内小市值个股估值远超海外美股、港股乃至部分新兴市场。结构性泡沫化过程仍在演绎。

三季报显示基金十大重仓股对主板的仓位进一步下降，而对中小创业板整体配置仍创新高。

小盘股已经连续7个季度跑赢大盘股，累计跑赢约60%，四季度的风格转折可能并非很快结束。