华泰证券：保险股正经历第三次戴维斯双击 荐4股

网易财经12月26日讯 华泰证券金融行业分析师罗毅在保险行业研究报告中表示，保险是典型的负债经营行业，杠杆高达10倍，随着投资渠道全面放开，险资收益率不断提升，在高杠杆的撬动下，保险股充分受益。

华泰证券表示，保险行业正经历第三次戴维斯双击，且比前两次更给力。2007年和2009年因股票市场走牛带动投资收益率上升而保险股大涨，而这一次投资收益率的上升，是投资渠道放开后的资产重新配置所致，再契合了股票市场走牛，因此，投资收益率上升将更具持续性。

投资策略方面，华泰看好带10倍杠杆的大型资金平台在股票市场走强背景下的投资机会，建议加大配置力度，行业排序：新华、国寿、平安、太保。

以下为研报全文：

保险的本质：带杠杆运作的资金平台

保险股是金融板块中最难看懂的一个细分行业，涉及保费、内含价值、新业务价值、有效人力等多个专业术语，死差、费差、利差等主要盈利贡献者其背后也涉及诸多的精算假设。作为一名投资者，哪怕是专业机构的投资者，面对一堆术语也会手足无措。

但抛开现象看本质，保险公司就是一个资金运用平台：一方面，销售保单等同于向市场融资，保费高低等同于融资规模大小，保费结构等同于以何种方式融资以及融资成本、负债久期；另一方面，投资资产运用，就是保险公司发挥主动管理能力，获取投资回报。

因此，投资收益覆盖融资成本，实现利差，是保险公司盈利的主要来源。在此框架下，研究保险股，需要跟踪的指标也变得简单清晰：一是保费增速及结构；二是投资收益率曲线。

承保端：总量增长&结构优化=资金流入加速、融资成本降低

承保是保险公司经营的基础，即从市场融资。2012年以来行业总保费增速逐渐改善，2012年增速4%、2013年增速8%，2014年1-10月增速18%。同时，保费结构优化，融资成本得到有效控制。

保费重现高增长 1-10月同增18%

自上世纪80年代保险业复业以来，由于基数低，保费收入长期呈高增长态势，至2010年平均约2倍于名义GDP增速。2011年银保政策收紧，致使寿险保费当年出现历史上首次负增长，但自然增长属性、保险政策刺激、竞争品吸引力下降等原因使行业重新回到高增长的轨道。目前，保险深度和保险密度远低于国际平均水平、大额赔付期远未到来的中国保险业仍有很长时间的甜蜜期。而且，政策端的刺激和外部环境的改善亦给保费复苏增添动力。

1）保险产品是一种长期消费品，随着收入水平和保障意识的提升，保费增长具有一定连续性和稳定性。

长期地看，我国保费年均复合增速约2倍于GDP，其中既有保险产品自然增长的驱动，也是基数低增数效应。目前，我国保险密度和保险深度远远低于发达国家水平，也远低于世界平均水平。有人怀疑中国人保险意识不足，但数据显示，具有相同文化根基的台湾和香港民众，对保险可谓偏爱有加，台湾的保险深度居全球之冠。因此，我们相信，随着收入水平上升、保险产品更趋合理，我国保费将迎来强劲增长。

2）费率改革带来新气象，传统、保障型产品热卖

2013年8月，传统险预定利率市场化正式实施，开启了保险业利率市场化之旅，也促使保险业回归保障本质。1999年保监会将保险预定利率统一划定在2.5%后，中国寿险产品逐渐由消费型向投资型转变，产品的保障属性下滑，导致保障型产品份额萎缩、投资型产品份额快速上升。

费改之后，各保险公司纷纷推出新产品，将传统寿险预定利率由2.5%上升至3.5%-4%之间，使得相同的保额对应的保费下降或相同保费对应的保额提升，此举直接带动了保障型产品的大卖，比如，新华保险传统寿险由2012年的1%提升至2013年的14%再到2014年上半年的32%。

美国的经验表明，保障型产品一直是保险公司的主要产品。2009年美国个人购买的定期寿险保单共有4039万件，占当年个人寿险销售保单的41.1%，这些定期寿险保单的保额高达1269万亿美元，占寿险产品总保障的74.1%。

3）替代品竞争力下降，导致保险产品重新焕发吸引力。

一方面，信托风险正在加剧，刚性兑付可能打破。2009年以来，信托因高收益和低风险属性大受市场欢迎，其资产规模快速上升并突破12万亿元。但2013年下半年开始，信托业不断爆出风险，兑付压力逐渐升级，刚性兑付的咒语可能打破。与此相伴，银监会等监管层发文警示风险、监管压力不断加码，投资者亦更趋谨慎。

另一方面，互联网金融产品收益率下降。以余额宝为代表的互联网理财产品因同时具备收益性、安全性和流动性而成为杀手级产品，销售规模直线上升，分红险、万能险被部分分流。2014年以来，随着监管的日趋严厉以及定向降准等因素驱动，互联网理财产品收益率由6%-7%回落至4%附近。此时，收益率能达到4%且具有保障属性的保险产品开始具有吸引力。

4）汽车保有量增速虽有所回落，但仍高达15%以上，产险增长无虞。

目前产险结构中车险“一家独大”，占产险总保费收入的7成以上。因此，产险保费收入与汽车保有量之间存在显著的正相关。部分小品种尽管增速较高，但无关宏旨。随着基数的扩大，我国汽车保有量增速2010年以来有所下滑，但仍维持在15%以上。基于此，产险维持15%以上保费增速可以持续。

保费结构不断优化，资金成本下降

保费快速增长的同时，保险产品的结构也显著优化，即传统险占比大幅提升，其意义在于：资金成本下降、负债久期加长。

1）从渠道上看，个险逼近银保