吴晓求：增量资金持续入市才能造就股市繁荣

网易财经12月16日讯 以“重建改革生态”为主题的2015网易经济学家年会今日举行，中国人民大学教授校长助理吴晓求在“重造新股市生态”圆桌对话中表示，经济和市场的关系是非常复杂的，如果我们目前的市场结构不做一些调整，我们的政策逾期不做一些变化，这个市场不会走得太远。

吴晓求表示，推动金融的结构变革，金融的结构性变革非常重要，只有这样才可以维持这个市场长期稳定的增长，而以下几条是非常重要的。一、商业银行信贷资产证券化的加速；二、股市规则制度本身要做重大的调整，比如加速推荐注册制；三、改善就是我们整个市场的资金管理制度。

吴晓求认为，目前整个A股市场资金的90%可能都来自于个人，新增资金非常有限，如果只是个人资金的小溪类的资金，是助推不了中国资本市场的繁荣的。所以，一定要造就资本市场正常资产的成长机制，否则的话都是昙花一现。

以下为文字实录：

经济和市场的关系是非常复杂的，如果我们目前的市场结构不做一些调整，我们的政策逾期不做一些变化，这个市场不会走得太远，所以我刚才说因为它有内在的结构性缺陷，这句话简单讲就是还有很长的时间，它有内在的结构性缺陷。

从目前来看，这种内在的结构性缺陷仍然是存在的，始终是没有消除的，虽然目前这个势头可以找到很多领域的解释，包括降息也是一种解释，包括房地产不景气也是一种解释，包括沪港通，你都能找到一个解释的理由，当然这些东西还没有足够大的能量让市场化发生一个重要的变化。当然，更重要的还是因为我们从08年之后，市场就一直在一个量的表现，中国经济从08年到现在，应该说整个经济规模从26万亿到现在的接近60万亿的规模，规模差不多翻番了，但是市场本身没有太大的变化，你不能从这里找到解释的原因。

但是从总体上看，这个市场如果要建立起一个市场的指数变化，或者资产价格的变化，和实体经济的一种逻辑关系的话，这个是非常重要的，因为任何一个国家市场的发展，没有实体经济的竞争力的提升，包括它的盈利能力的提升，市场不可能会有发展，它的原动力一定来自这个地方。

当然，不同的经济结构它的估值是不一样的，所以在我们当前这个结构下，我们对金融版块的估值以前相对比较偏低，当然偏低它隐含了一种潜在的假定，是因为中国这些年经济增长靠太多的金融资源在推动着经济增长。比如说我们的银行业的信贷资产和GDP的比例是逐年上升的，且上升速度非常快，包括M2和GDP的比例，有人说不能比，实际上是可以比的。

当然，这里面就有些问题了，当经济出现一个从9%点多下跌到7%的时候，剩下这部分金融资产有一部分会变成一个不良资产，就是说不良资产会提升。这里面是在告诉人们一个什么东西呢？告诉人们一定要推动金融的结构变革，金融的结构性变革变得非常重要，才可以维持这个市场长期稳定的增长。这个金融的结构性变革也是一个内涵比较宽泛的，当然有这么几条是非常重要的。

一个是商业银行信贷资产证券化的加速，还有一个是居民金融资产结构要做适当的调整，不能过多以M2的形式出现，必须要进行大的结构调整，这样才可以让市场有一个通畅的渠道，现在这个渠道是它有肠梗阻，并不通畅，从经济到市场的逻辑链条有很多东西主导着它，我们要进行金融结构的调整就是让实体经济和市场发生一个关系。

另外一个，除了经济以外，我们市场本身也要做重大的调整，这个调整至少涉及三方面，一个是观念的调整，现在我们的观念没有调整，我们始终认为这个市场是一个有序的市场，很少有人把这个市场看作是财富管理的市场，从以前社会的主流观念来看，他一定要把这个市场看作是一个资金池，而不是资产池，个这市场本身是一个资产池，当社会主流观念认为融资成为最重要的工具时，投机就变成了主要的方面。这个方面是要调整的。

第二个，就是我们的规则制度本身要做重大的调整，包括刚才王庆他们提到的注册制，注册制一定要加速推进，这是证券市场的市场化改革最重大的内容，因为它主要是要提升市场的透明度，资本市场的灵魂就在透明度。我们银行以前喊了很多年，但是都没改善，最重要的是没抓住关键点，关键点就是从发行开始，不要让政府、让证监会承担发行里面的虚假陈述，要由行政发行人制度过渡到市场透明度来约束发行人，这是非常重要的，就是要改善它的透明度，从技术上改善。

第三个要改善就是我们整个市场的资金管理制度。这个话怎么说呢？追溯到底的话，整个市场资金的90%可能都来自于个人，无论他是以直接投资方式还是以买公募基金，还是购买私募的方式，还是以养老金的方式，最终都是个人储蓄。我们社会有大量资金是不允许进入的，这一块和西方成熟社会完全不一样，财政资金可以不进，但是很多基金是完全可以进的，像社保、企业赢余资金等等，一定要造就这个市场动态供求的匹配机制，中国市场没有这个匹配机制，供给是远远不到，市场存量越来越大，新增资金非常有限，我相信它不会持续下去，因为它没有打通社会主流资金进入这个市场的渠道，只是个人资金的小溪类的资金，是助推不了中国资本市场的繁荣的。我一开始说的，一定要造就资本市场正常资产的成长机制，否则的话都是昙花一现。