降息后利率不降反升 央行面临两难抉择

“央妈”希望降低利率的良好愿望总是事与愿违。

11月意外降息的本意是缓解实体经济融资难的问题，但讽刺的是，这一重拳只点燃了市场投资股市的热情，大量资金从各方涌入，除股票外的多种资产利率出现上行，这可能是政策层始料未及的。

这也令央行陷入了两难的尴尬地。如果继续加大宽松力度，是否会助涨本已疯狂的股市？如果按兵不动，高企的利率是否会令疲弱的经济滑入深渊？

股市暴涨 利率走高

上周央行没有进行正回购操作，实现净投放300亿元。这背后其实是近期包括银行间市场回购利率、SHIBOR等在内的货币市场利率出现反弹。

11月降息后，票据直贴利率不降反升，银行间7天回购利率依然高达 3.6%，较降息前微升。

其实不仅货币市场，债券市场的国债、信用债收益率全面上行，上周10年期国债利率从3.5%飙升到了3.8%，上周三的国开行10年期金融债收益率也上行超过10个基点。

今天，5年期利率互换攀升14个基点，至3.5900%，有望创下1月2日以来的最大涨幅。

与此相反，股票市场疯狂上涨，央行降息后的两周，沪深股指累计涨幅分别达到18.13%和20.82%。在官方媒体密集发生警示股市暴涨的风险后，本周一A股仅在开盘重挫，随后强势上扬，其中沪指涨逾2%上破3000点高位。

交银国际推测称，A股的大幅上扬刺激投资者以多种方式融资买股，使得资金需求旺盛，从而推高股票外的多重资产利率。

“过去降息后资金主要流向实体经济，因而可以降低实体经济融资成本。而今降息后资金主要流向虚拟经济，可以催生资本市场的繁荣，而实体经济则未必能获得资金，反而可能资金更加稀缺，导致实体利率上升。”海通证券在近期的报告中提到。

央行的两难抉择

股市的暴涨和短期利率的飙升令货币放松陷入了两难。

一方面，股市的风险偏好大幅提升，虚拟经济资金需求旺盛，而另一方面，经济下行的压力并未缓解，最近的PMI数据、进出口数据都显示中国经济内需疲软，再加上的油价的持续下挫加大了经济的通缩压力，政府可能仍需要放松政策刺激经济。

中金认为，要遏制当前的通缩隐忧，货币政策应加大放松力度才是根本。货币条件紧，尤其是融资成本高仍是经济紧缩的重要原因。货币市场利率走高预示要继续加大降准、降息力度。

但申银万国分析师在一份研究报告中表示，由于股市大涨，债券投资者等待已久的宽松货币政策可能不会很快推出。申银万国认为央行这个时候不会火上浇油。