华泰证券发布了最新研究报告，对证券行业中报业绩做了回顾并对行业下半年走势做了预测，华泰认为，随着IPO的重启及新业务快速发展，券商行业半年营收和净利润均出现较大幅度上涨，19家上市券商仅3家业绩下滑，其中，行业聚集效应初显，前5大上市券商占19家券商收入的61%、净利润的65%。
经纪业务收入方面，上市券商2014年中期经纪业务收入154亿元，较去年同期增长9.6%，占比由去年同期的37%下降到32%。上市券商中9家经纪业务收入实现正增长，10家经纪业务收入下滑，平均佣金率降至0.071%。
在投行业务方面，上半年上市券商投行业务净收入58亿元，同比增长145%，贡献比从去年同期6%提升至12%。投行收益大幅度增长主因是IPO重启，报告期内首发企业57家，发行费用24亿元。
在自营投资收益方面，上半年上市券商自营投资收益146亿元，同比增长32%，其中公允价值变动净收益30亿元，同比增长3315%，对投资收益增长贡献率为82%。报告期内，央行定向宽松的货币政策令债券市场出现结构性牛市行情，券商自营占比较高的债券投资浮盈颇丰推高投资收益。
在新业务增长中，信用业务利息收入异军突起。报告显示，中期上市券商信用业务利息收入106亿元，同比增长154%。除海通证券信用业务利息收入同比增长91%外，其余18家券商信用业务全部翻倍增长。上市券商中期信用业务利息收入占总收入比重达22%。
华泰认为，在行业创新改革发展趋势下，将加速证券公司的经营格局分化，未来行业将诞生全能型的投资银行和专注于特色领域的差异化券商，大小券商将形成差异化的经营模式。配置上，华泰推荐综合竞争力领先、价能力强的大型券商（中信、招商、海通），并建议积极关注具有经营特色的差异化中小型券商投资机会（东吴、方正、西南和西部证券）。
行业风险方面，华泰表示，业务推进不如预期及政策监管是下半年证券行业需要注意的风险。
一、新业务快速增长，盈利能力提升
经营环境向好、新业务释放业绩提升盈利能力。2014年中期证券行业营收930亿元，同比增长18%。净利润 323亿元，同比 增长 32%。19家上市券商营收、净利润、归属母公司净利润分别486亿元、181亿元、176亿元，同比分别增长29%、35%、34%，占行业收入、净利润表比52%、56%。其中前5大上市券商占19家券商收入的61%、净利润的65%。行业净利润率较去年同期提升4%至35%，上市券商平均净利润率较同期提升2%至37%。16家上市券商营收和净利润同比正增长，仅3家券商收入和盈利下滑，中信、方正、国元等6家券商盈利增速在90%以上，太平洋、山西证券因去年同期基数较低，增速分别为601%、166%。中信、海通、方正和国元证券4家券商净利润率均在40%以上，盈利水平明显提高。行业ROE从去年同期的3.4%提升至4%，上市券商平均ROE同比提升0.8%至4.3%，中信、海通、广发等8家券商中期ROE达5%。
中期上市券商管理费率为50%。中期上市券商管理费用286亿元，同比增长32%。12家上市券商管理费率出现下降，中信证券因并表里昂证券后费用增加，导致管理费率提升11%至59%。国元、国金、山西和太平洋证券因业绩回升使其管理费率下降了10%以上。
表格：上市券商盈利经营情况
单位：百万元
营业收入
净利润
归属母公司的净利润
每股收益
收入同比
净利润同比
净利润率
ROE
管理费率
杠杆水平
中信证券
10535
4334
4076
0.37
74%
105%
41%
5%
59%
3.79
海通证券
6714
3017
2878
0.30
19%
8%
45%
5%
38%
3.41
广发证券
4634
1676
1675
0.28
21%
23%
36%
5%
49%
3.56
招商证券
3601
1366
1365
0.28
24%
31%
38%
3%
47%
2.69
方正证券
1922
768
769
0.13
34%
94%
40%
5%
46%
2.92
长江证券
1764
662
662
0.14
30%
36%
38%
5%
46%
2.91
国元证券
1392
607
607
0.31
64%
105%
44%
4%
39%
2.06
兴业证券
1965
678
606
0.23
24%
40%
34%
5%
51%
3.59
西南证券
1506
548
542
0.20
95%
78%
36%
4%
41%
2.11
光大证券
1922
408
381
0.11
-20%
-51%
21%
2%
61%
3.07
国金证券
1175
380
379
0.29
38%
118%
32%
5%
54%
2.27
东吴证券
1088
333
333
0.17
41%
73%
31%
4%
53%
2.82
东北证券
1083
335
332
0.17
15%
8%
31%
4%
54%
3.11
国海证券
980
253
245
0.11
9%
26%
26%
4%
61%
3.35
山西证券
873
242
240
0.10
51%
166%
28%
4%
57%
2.53
西部证券
550
152
152
0.13
-3%
-13%
28%
3%
57%
2.61
太平洋
407
144
144
0.08
79%
601%
35%
2%
47%
1.66
上市合计
48579
18131
17597
-
29%
35%
37%
4%
50%
3.15
行业合计
93030
32349
-
-
18%
32%
35%
4%
-
3.02
资料来源：Wind,华泰证券研究所（杠杆水平未扣除客户保证金水平）
杠杆率稳步提升，业务结构持续优化。中期行业杠杆水平提升至3.02倍，剔除客户保证金后的杠杆水平2.2倍。近期证监会向多家券商下发《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》，其中“净资本/净资产”、“净资产/负债”及“净资本/负债”指标底线分别由40%、20%、8%，下调至20%、10%、4%，指标进一步放宽将有效提高券商经营杠杆，激发业务弹性，打开行业成长空间，预计未来几年行业杠杆将快速提升。从业务结构上，经纪出现下滑、自营、两融贡献比大幅提升。中期行业经纪业务贡献比下滑至35%，投行业绩推动贡献比提升至14%，自营投资收益较好改善，贡献比提升至29%，两融业务贡献比提升至18%。
中期上市券商经纪业务占比下降至32%，海通、兴业和东吴等6家券商经纪业务占比下滑至26%以下。投行业务贡献占比12%，西南和东吴证券投行业务贡献占比超过20%。中期上市券商自营业务占比提高至30%，中信、西南、国元、和太平洋4家券商自营收入占比在35%以上。创新业务进一步提升，融资融券业务利息收入提升，占总利息收入比重达到34%。
表格： 上市券商业务结构
经纪
投行
资管
净利息
自营
其他
中信证券
31.6%
8.5%
17.5%
2.5%
37.6%
2.4%
海通证券
25.4%
11.1%
1.4%
22.4%
32.7%
7.1%
广发证券
32.8%
15.4%
3.7%
12.2%
31.0%
4.9%
招商证券
35.6%
11.3%
5.0%
21.2%
22.1%
4.9%
兴业证券
24.3%
13.1%
3.9%
14.5%
30.6%
13.6%
方正证券
38.7%
4.5%
1.4%
21.7%
19.2%
14.4%
光大证券
48.3%
5.7%
5.4%
29.3%
0.2%
11.0%
长江证券
38.2%
11.1%
3.2%
18.3%
27.5%
1.7%
西南证券
17.0%
31.6%
3.5%
5.2%
37.8%
4.9%
国元证券
25.7%
5.2%
2.5%
19.6%
44.4%
2.6%
国金证券
27.2%
18.4%
3.9%
10.9%
33.9%
5.6%
东吴证券
31.4%
23.4%
3.6%
9.8%
30.9%
0.9%
东北证券
30.7%
9.5%
1.8%
14.9%
31.6%
11.4%
国海证券
38.2%
9.7%
2.2%
16.9%
23.7%
9.4%
山西证券
31.6%
18.0%
0.7%
26.9%
22.6%
0.3%
西部证券
50.9%
8.5%
2.4%
25.8%
13.7%
-1.4%
太平洋
27.7%
12.1%
7.2%
9.9%
43.3%
-0.2%
上市券商
31.7%
11.9%
6.7%
14.2%
30.0%
5.5%
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