兴业银行：8月PMI数据显示年内PMI将继续趋弱

网易财经9月4日讯 统计局公布8月PMI数据表示，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.1%，比上月回落0.6个百分点，连续5个月回升后出现回调。同时，8月汇丰制造业PMI终值50.2，预测50.3，前值50.3，创3个月新低。对此，兴业银行发布报告称，经历连续四个月的反弹之后，官方及汇丰PMI首次回调，略低于市场预期。

虽然8月PMI读数依然不低，且创最近四年同期新高，但继续回调压力较大。从新订单波动规律看，第三季度将是上行小周期的顶点，第四季度出口新订单及总订单再次回调至低位的可能性较大。同时，汇丰及官方PMI从业人员指数已双双降至剔除金融危机爆发期间的历史最低位。

7、8月生产经营活动预期指数大幅加速，但主要受季节性带动，加速幅度低于去年同期。据此推测第四季度官方 PMI 实际走势可能再次弱于去年同期。目前，唯一支撑年内官方 PMI 读数上行的是季节性因素，预计 9 月官方可能小幅回升，但第四季度将再次小步回调，整体趋弱。

大、中、小型企业景气一致回落，大型企业 PMI 相对于去年同期的优势在8月逐步丧失，中、小型企业重回收缩区间。

8月实际的采购积极性及产成品库存压力再次恶化，采购量、进口、购进价格均出现大幅回调，产成品库存指数大幅上行至五个月内新高。

以下是报告全文：

PMI 年内将继续趋弱

——评 8 月中国制造业 PMI

连续四个月反弹之后首次回调。8月官方 PMI为51.1，较上月回落 0.6 个百分点，连续五个月反弹之后首次回落，略低于兴业预测及市场预期均值的51.2。 汇丰PMI终值为 50.2，较初值50.3继续回落0.1个百分点，较7月终值大幅回落1.5个百分点，连续四个月反弹之后首次回落。

1、 年内PMI将继续趋弱

首先，虽然8月PMI 仍为年内次高水平，且创最近四年同期最高点，但从较上月的变动看，官方及汇丰PMI回落压力均较大。

从绝对水平看，官方和汇丰 PMI 均创最近四年同期新高，略高去年同期，而大幅高于2011、2012年同期；同时，8月汇丰及官方 PMI 虽大幅低于 7 月，但均显著高于今年 1-6 月水平，仍为年内次高水平。

但从单月变动看，降幅显著高于往年同期：除 2012 年和今年外，往年 8月官方 PMI 均出现加速，今年逆季节性大幅减速了0.6个百分点；汇丰 PMI较上月大幅减速1.4个百分点，减速幅度仅低于 2008、2012 年同期。

其次，从新订单指数的波动周期规律看，第三季度将是上行小周期的顶点， 第四季度出口新订单及总订单将回调。2011 年以来，官方 PMI 新订单每三个季度就会探底一次，今年第二、三季度，新出口订单及内需订单持 续回升，若根据此前四轮小周期的波动规律，则今年第三季度已是新订单的顶部区域，第四季度将回调。

再次，生产经营活动预期指数连续两个月低于去年同期。生产经营活动预期指数具有较强的季节性，今年第一季度低于去年同期，第二季度与去年同期基本持平，7、8月虽季节性加速至55.3 和57.9，但再次低于去年同期的 56.4 和 59.4。从官方 PMI 实际走势看，经历大超去年同期的 6、7 月之后，8 月已与去年同期水平非常接近，第四季度可能再次弱于去年同期。

另外，汇丰及官方 PMI 从业人员指数双双降至除金融危机爆发期间的历史最低位。从业人员指数受春节的影响较大，因此我们在比较中剔除易受春节影响的1、2 月。今年 8月，官方PMI 从业人员指数降至 48.2，汇丰PMI 从业人员指数降至 47.4，仅高于受金融危机影响的 2008年第四季度至 2009 年第一季度，而低于其它时期。

年内剩余月份中，唯一支撑官方 PMI读数上行的是季节性因素。2005 年公布历史数据以来，除 2008、2011年 9-12 月官方 PMI较 8 月明显走低外，2005、2006、2009、2010、2012、2013 年9-12 月较 8 月均有所走高，2007年 PMI 下半年波动较大，但 9-12月水平整体依然高于 8 月。特别是 9 月，PMI 往往会季节性上行，无一年例外。

综合以上因素，预计9 月官方 PMI 可能会小幅回升，但第四季度将再次小步回调，整体趋弱。

2、大、中、小型企业景气一致回落，中、小型重回收缩区间

8月大型企业PMI为51.9%，较上月回落0.7个百分点，而去年同期是较前月上行1.0个百分点。今年6、7月无论上行幅度、还是绝对水平，大型企业PMI 均大幅好于去年及前年同期，8 月情况有所变化，大型企业 PMI 相对于去年同期的优势逐步丧失，虽然 51.9 的绝对水平依然高于去年的 51.8，但优势已大幅收窄。

中型企业PMI为49.9%，比上月下降0.2个百分点，连续四个月高于临界点后，8 月降至临界点以下，绝对水平略好于 2013 年同期，但优势也收窄。

小型企业PMI为 49.1%，比上月下降1.0个百分点，经历为期一个月短暂

的扩张后重回收缩区间，绝对水平低于去年同期的49.2。

3、采购及产成品库存压力再次恶化

8 月实际的采购积极性及产成品库存压力再次恶化：

采购量指数回落1.1个百分点至最近四个月内最低点，低于去年同期。

购进价格指数连续三个月高于50之后，8月大幅回调1.2个百分点至49.3。

进口回落0.8个百分点至 48.5，跌至六个月内最低位，大幅弱于去年同期。

产成品库存指数（反向指标）较上月大幅上行0.5个百分点至48.1，创五个月内新高，高于去年同期。