山东自发自还地方债利率与国债明显倒挂 市场惊诧

路透报道，作为中国第二家进行自发自还地方债试点的山东省，三期地方债中标利率意外低于同期国债约20个基点，令市场大为诧异，显示地方政府债招标仍未脱非市场因素占主导的局面。

业内人士分析认为，与此前首个尝鲜的广东自发自还地方政府债利率持平同期国债相比，此次地方财政厅与主承销商的协调沟通可能略显薄弱，部分机构从推动地方分行业务等角度考虑，积极投标最终导致新债定位意外走低。

他们并指出，此次新债并非市场化定价，对二级影响料有限，后续自发自还地方政府债是否会向山东债定价水平看齐，尚难定论，地方政府有降低融资成本的冲动，但亦要关注财政部对此次发行状况是否会有相关表态。

“结果太意外了，这还叫市场化吗？太绝决了。”北京一大型商业银行交易员指出。

国泰君安研究所首席债券分析师徐寒飞则表示，本次招标偏离国债利率达20Bp以上，显示出非市场化因素占主导，信用风险因素在定价中未体现。

业内人士透露，山东省自发自还地方债五年期品种中标利率3.75%，七年为3.88%，10年为3.93%，三期债投标倍数分别为2.49倍、2.40倍和2.32倍。

中国银行间固定利率国债到期收益率曲线<0#IFTBYBMK=>显示，五、七和10年品种最新收益率分别为3.9529%、4.0918%和4.1298%。

徐寒飞认为，定价偏低的原因部分可能在于，自发自还地方债由地方政府自行组团承销，规模较少，非市场化因素如财政存款等，对银行的需求影响更大。

6月下旬广东省招标的三期自发自还地方债，利率基本持平于同期限的国债。这显示地方政府自行组团发债，非市场化因素仍是主导，发行主体的信用风险等指标的定价作用继续被忽略。