"沪港通"诸多难题待解 投资者担忧内地监管力度

网易财经4月21日讯 国务院总理李克强4月10日宣布建立沪港股市互联互通后，随即刺激两地股票市场上扬，但是兴奋过后市场的情绪很快冷却下来。摆在投资者面前的难题是，两地互联互通下迥异的交易制度、交易方式和监管制度会带来什么风险？诸多复杂的技术问题将如何解决？

更有香港基金经理担心，“沪港通”强行把两个不同文化的市场融为一体，但内地市场的披露信息不对称，监管力度不足，才是桎梏投资A股的根本原因。

“沪港通”限制多 两岸投资者风险意识提高

2007年“港股直通车”急刹车，7年后终于迎来了“沪港直通车”。随着2014年4月10日国务院总理李克强在海南博鳌论坛透露建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，证监会当天正式批复沪港开展互联互通机制试点。

不过，这辆“直通车”上设置了不少“上车”的条件。“沪港通”安排的初期总额度只有5500亿元（人民币，下同），其中，内地投资者买港股的机制叫“港股通”，透过内地经纪经上交所向港交所落盘，初期额度2500亿元，每日是105亿元。在香港的投资者投资上海股市就是“沪股通”，总额度3000亿元人民币，每日130亿元，双方的额度可按市况调整。

“沪股通”的股票范围是上交所上证180指数、上证380指数的成份股，以及上交所上市的A+H股公司股票，约560只个股，占A股总市值约90%。“港股通”的股票范围是香港联交所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联交所、上交所上市的A+H股公司股票，共266只个股，同样占港股90%市值。

另外，“港股通”的境内投资者仅限于机构投资者，及证券账户及资金账户馀额不低于50万元（人民币，下同）的个人投资者。内地对参与“沪股通”的香港散户则没有门槛要求。

消息公布后，刺激两地股市上升超过1%，但香港散户相对显得冷静和保守。而内地的投资者反应则显得比较踊跃。有媒体调查显示，在1万多名参与的网友中，有53.9%的网友表示会投资港股，33.3%的网友表示不会。

2007年“港股直通车”概念传出后，还没有公布任何具体细节之前，港股就一路狂涨，二个月升逾1万点；但这次沪港通宣布以后两地市场只兴奋了一天，第二天就回跌了，投资者的风险意识也明显提高许多。

“沪港通”的存在风险和问题可以从证监会的话中一窥端倪。中国证监会提出，该机构未来半年内主要从几大方向处理细节，当中包括技术准备、两地业务监管及跨境执法问题、以及制定有关交易方式、交易时间安排、信息披露等细则和应急处置方案。

交易时间和方式迥异 信息或现不对称披露

两地迥异的交易制度首先体现在交易时间上。A股的法定节日包括元旦、春节、清明节、劳动节、端午节、中秋节、国庆节；而港股除了上述假期，还有耶诞节和佛诞等不同节日，即便同样的节日放假时间也不一样，这将出现两地开市和休市日期不一致的情况。

假如一个香港投资者通过港交所买入一只A股股票，但第二天港交所休市，上交所依然正常交易。如果该股票遭受利空消息而下跌，境内投资者纷纷抛售，但香港的投资者会因为港交所休市而不能进行交易，只能看着股价越陷越深，这种情况同样会出现在内地投资者身上。

另外，两地交易时间段和上市公司信息披露的制度也需要调整。香港的正式交易时段是上午9:30至12点，下午1点至4点；然而上海股市在上午11:30至12点，以及下午3点至4点两个时间段休市。

根据现行的《上海证券交易所上市公司信息披露直通车业务指引》，上市公司如在15时30分前确认发布信息，上交所网站会在当日15时30分集中披露；如在15时30分以后确认发布，上交所网站将按照上市公司的提交时间予以实时披露。

换句话说，投资者可以在15点30分至16点之间捷足先登利用这些信息，通过参与香港市场的H股交易，这对局限在沪市投资A股的散户投资者不公平。这两个时间段里，A+H上市公司难免也会产生并传播出一些消息、甚至通过法定程序披露一些信息。

内地资深经济研究工作者熊锦秋认为，之前沪港两市由于资本管制以及投资理念差异等原因，形成严重的分割壁垒，信息披露的负面效应还不明显；不过沪港通开启后，同一个投资者可以非常方便地投资其中任何一个市场，且沪港通采用人民币为结算货币、资本管制大为放松，两市分割壁垒被击破，上市公司信息披露的公平性因此成为大问题。

熊锦秋也认为，证券价格变动的依据主要来自发行人对内部信息的披露，上市公司的有关信息，对其股价定位具有决定性影响。如果两市投资者交易习惯已经形成，交易时段或难改变，那么，就应针对A+H上市公司建立更为严格、公平的信息披露制度，防止对投资者形成不公。

市场同时关注两地股市T+0和T+1的交易方式。所谓的T+0，通俗来说就是当天买入的证券当天可以卖出；而T+1则是当天买入的证券要待一天后才能沽售。

T+0是全球主要交易所（包括港交所）普遍采取的制度，但只有上交所和深交所采用T+1交易制度；另外，港股不设涨跌幅限制，A股则设有10%的涨跌幅限制。

香港一名基金经理、丰盛金融资产管理董事黄国英向网易财经说，他对内地的停板和T+1交易制度有保留，认为这样投资显得被动，阻碍了他投资A股的意欲，“当市场有什么动静的时候，第一时间肯定要抽身走了，还要我等一天？甚至要停板？这样太不利风险管控”，黄国英说。

海通证券首席经济学家李迅雷则认为，在A股实行「T+1」和港股实施「T+0」的情况下，一些相应的产品在设计上就很有难度，直通难以对接。不过，李迅雷也指出，市场普遍预期，沪港通的推出有助今年实现蓝筹股T+0；而中国证监会日前也称正在研究T+0机制。

违规披露之风盛行 基金经理忧内地监管力度

“沪港通强行把两个不同文化的市场融为一体，日后磨合肯定要时间。我对投资A股兴趣很低，因为资讯上处于劣势，免得被‘地头虫’当成点心”，黄国英向网易财经说，A股的披露信息不对称，监管力度不足，都是桎梏他投资A股信心的原因。

“很多公司的股票经常会没有理由地大幅炒上，之后该公司才会披露信息，这种信息披露不对称的情况对香港投资者来说很不利。“黄国英说，类似这种信息披露不对称、甚至操控股价的情况在内地普遍，“就像足球一样，很多都是‘假球’，你下场踢也会觉得没意思吧？”

目前内地与香港尚无司法协助的相关协定，民事及刑事的跨境执法只能依靠个案处理。行政执法层面双方已有过合作，但仍缺乏充分的法律依据。香港资深银行家温天纳向网易财经表示，目前沪港两地互联互通的监管和执法细节仍是一片空白，具体仍要待有关当局进一步说明。

当中包括多项细节，例如香港投资者日后投资A股基本上不需要经过内地券商，而内地投资者日后投资港股原则上也不需要经过香港券商，虽然可以提高效率，但过程会衍生一定的监管问题。

另外，沪港通虽然设定了每日的投资限额，但额度的计算方式和使用要如何监察？香港投资者的身份如何厘定？会否包括境外投资者？这些种种问题都需要有关当局详细说明。

其实内地监管机构日前已经透露出一些监管的意向。中证监发言人张晓军日前表示，中证监将与香港证监会在1993年签署的《监管合作备忘录》及其附函基础上，针对沪港通涉及的具体跨境监管问题，进一步签署补充协议。