包卫军：GDP符合预期 二季度恐难有中级反弹行情

网易财经4月16日讯 今日统计局公布一季度经济数据，一季度GDP同比增7.4%，增速创下六个季度新低。但增速符合市场预期。统计局解读称，国民经济开局平稳，总体良好。

对此，东吴证券高级策略师包卫军对网易财经表示，一季度GDP同比增长7.4%基本符合预期，同时也处于此前两会所提的7.5%左右的增长区间内，因此就经济增长总量而言虽然增速比7.5%略低，但是仍处于比较正常增长范围内。

包卫军表示，值得注意的是从分项来看，一季度经济增速较低一方面受出口影响外，更重要的受诸如房地产、基础设施等投资增速下降拖累，特别是具有领先意义的房地产新开工面积同比下降达到25.2%，由此引致的需求端下降直接带动GDP整体增速下移。另外，从货币端来看，一季度货币供应总体平稳，12.1%的同比增长水平虽然略低此前市场12.5%左右的预期值，但是从季度内分布来看，扣除翘尾因素后各月份新增货币供应呈现增长加速态势，这也可以从一季度超过3万亿的新增贷款中得到验证，但是美中不足的是受银子银行清理以及余额宝等资金分流冲击，一季度新增存款以及社会融资表外业务部分大幅下行，这也为二季度货币供应增长增添了一些不确定性。

包卫军认为，整体来看，经济增长仍处于7.5%左右的合理区间，一季度较低的增速主要是受出口以及固定资产特别是房地产、基础设施投资增速下移的影响。货币供应增长基本稳定，但是由于表外融资以及新增存款减少的冲击，二季度货币持续增长可能仍需要更多依赖于表内以及债券市场的发力。

包卫军表示，历史规律显示，2011年以来的二季度鲜有中级反弹行情的产生，综合市场运行逻辑的基本判断，二季度市场整体运行将会乏善可陈，中级反弹行情发生概率较低。

借鉴2011年以来市场表现，中级反弹重新启动的充分条件之一是库存回补周期的启动，而库存周期启动的必要条件是中上游资源品价格的反弹。目前并没有明确的信号表明新一轮库存周期已经正式启动，我们担心的是在被动加库存后的又一轮主动快速去库存，如果这一事件发生，可能会带来又一波资源品价格的快速下跌，进而成为阻碍市场上行的重大阻力。如果下游需求端如出口复苏超预期、投资增速提速较快，则会带动库存周期的重新开启，由此带动二季度可能会产生超预期的中级反弹行情，但是基于我们对于政策面以及资金面等的综合判断，我们认为这一事件发生可能性不大。