M2破十：房价暴涨基本结束，利好实业

日前，央行公布了5月金融数据统计报告，M2增速几十年来首次跌至个位数9.6%。随后，各种解读恐慌而至。然而，这个数据却可以确定一个现实：从全国来看，房价暴涨基本结束，结合部分地区出现下跌和交易被冻结情况，对实体经济是好事。

笔者此前发表多篇文章，论证M2与房价关系，纵观去年银行贷款数据，可以发现大部分新增贷款都是房贷，那么银行贷款的派生存款多由房贷构成。一言以蔽之，房价上涨会拉动M2上涨，房价下跌到一定幅度也会拉动M2下跌。

不仅贷款构成，对房价的另一个考量是外汇。中国房价总市值大约在270万亿元人民币，5月底中国M2余额160.14万亿元人民币，外汇储备只有3万亿美元，大约合21万亿元人民币。

相较于国外的优质空气、永久产权以及低成本，投资者将房子卖掉转而换汇海外购房十分常见，这从此前被调侃的中国购房者蜂拥加拿大炒高房价，可见一斑。270万亿元总市值的房子，卖出十分之一，外汇就换空了。笔者曾分析，为保持国家安全稳定，决策层的价值排序首先在保汇，而保汇就得降房价。

从各地楼市调控措施看，也确实在从根本上解决问题。比如，今后5年，北京市将继续加大租赁住房供应，计划供地1300公顷，建设租赁住房50万套，并主要通过集体建设用地安排。同时，将新建150万套住房，包含25万套自住型商品住房和20万套中低价位、中小套型商品住房。

不过，由于新增贷款主要依赖于房贷，因此降房价就势必拉低M2，并造成商业银行被动缩表。因此，M2降速某种程度上反映出由房贷着手的去杠杆初见成效。

再看更能反映实体经济侧面的狭义货币M1。该数据自去年下半年以来，一直保持20%速度持续增长，这主要是由于租金、税费、人工等成本高企，大量企业不再增加投资，减少不贷款、甚至归还到期贷款，把钱存入银行所形成的结果。不过，今年五月M1同比增长降至17%，表明有企业开始将自有存款用于生产经营。

根据央行社会融资总规模和增量统计来看，2017年5月末社会融资规模存量为165.2万亿元，同比增长12.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为111.95万亿元，同比增长13.2%。细分变化看，包括对实体经济发放的人民币贷款增加1.18万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少99亿元；委托贷款减少278亿元等。

从这组数据中可以发现：随着委托贷款等其他融资渠道正规化后，其他渠道融资有所减少，并且企业外汇贷款控制从紧；然而，银行对实体贷款增加，说明企业贷款意愿增强。上述情况表明，企业对银行贷款的依赖越来越强，但根据M2表征，银行将主要资金都投向了房地产，这成为了企业急迫需要上市融资的资金层面大局。在各方压力下，首次公开发行IPO成了企业融资的另一个压力口。

早在去年，中国M2已经成为第一大经济体美国和第三大经济体日本的总和，一线城市北上广深房价总市值是美国的一半，是整个日本的房地产市值。中国的M2快速增长主要由房价拉动，房价下跌必然会拉动M2放缓甚至下跌，这对实体经济是利大于弊。毕竟，中国还是以间接融资为主的国家，房地产和住房按揭贷款把有限信贷资源耗尽，对于实体经济来说等于抽走了血液。

总体而言，用央行有关负责人的观点描述M2或许更为恰当：随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。

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