券商首次覆盖 | $爱帝宫(00286)$ 中国领先的月子服务专家

　　公司专注月子服务,通过“内生+外延”的方式发展。公司于2019年9月收购深圳爱帝宫母婴健康管理有限公司(以下简称“深圳爱帝宫”) 88.52%股权,合共持有94.95%股权,成为月子服务行业的头部企业,未来将专注发展月子服务业务,核心月子服务内容分为九大体系,服务内容丰富,目前“爱帝宫”品牌主打高端市场。未来将通过新建子品牌进入中端月子中心市场,公司有望进一步扩宽市场及增强先发优势。

　　投资亮点:

　　❶ 深圳爱帝宫正处于高速扩张的初期阶段,未来将在一线/新一线城市加速布局“爱帝宫”品牌,预计建设月子房目标总数超5,000间;

　　➋ 公司将通过外延的发展战略发展舒适型月子中心子品牌,将通过“爱帝宫月子产业基金”,以体外孵化的方式进行行业整合发展,爱帝宫将对其输出技术及管理体系,待实现经营提升后,适时收购成熟店,从而实现全方位地占领月子服务市场;

　　➌ 月子服务业具有独特的刚需属性,全球新冠肺炎病毒疫情大流行的背景下,深圳爱帝宫所有的月子中心严格执行国家有关部门颁布的防御措施,保持正常营运;

　　➍ 公司2019年平均单房年盈利24万港币,ROE高达38.6%,客户需提前3-6个月预订,并预付30%的合同订金,入住当天付全款,预付费模式造就公司强劲的现金流。

　　财务假设:安捷证券预测深圳爱帝宫的收入FY20E-22E将按照+20.0%/+47.0%/+51.0%的增长率增长至约7.90/11.62/17.54亿港元,月子服务业务将占公司整体收入约68.2%/47.3%/73.7%。FY20E/21E/22E公司整体毛利率为42.0%/38.3%/41.5%,其中,深圳爱帝宫的毛利率为43.8%/43.0%/42.5%。基于月子服务板块带来的利润贡献,FY20E/21E/22E公司整体净利润预计同比增长+991.7%/+112.4%/18.0%,整体净利率达10.6%/10.6%/12.9%;深圳爱帝宫的净利率为16.4%/15.8%/15.5%,预计净利润达1.30/1.83/2.73亿港元。

　　估值与风险:安捷证券采用现金流贴现(DCF)方法对公司进行估值。我们基于现金流贴现的估值方法显示,公司的隐含价值为30.2亿港元,目标价为港币0.79港币,对应24.7倍FY20E年市盈率水平,首次覆盖给予买入评级,原因为:1) 中国新增人口红利;2) 爱帝宫品牌优势;3) 新兴行业具备较大成长空间;及4) 强劲的盈利能力及现金流。风险:1) 行业监管真空,政策未来存在不确定性;2) 经营成本的不确定性;及3) 服务事故及纠纷。