中欧基金：低利率环境下，不同债市投资策略各有利弊

　　在低利率环境下，今年以来货币基金收益持续走低，不少中低风险投资者急切寻找提升债市投资收益的好策略。对此，中欧基金副总经理顾伟表示，目前债券收益率水平处于历史底部区域，10年期国债收益率约为2.70%，5年期AAA信用债收益率约为3.2%，从分位数看均处在历史最低10%分位数水平。在绝对收益率水平偏低的环境下，提升收益常见的策略有三种，分别是久期策略、信用策略和固收+策略。三种策略都有各自的优势和劣势，如何选择关键是看客户的收益目标、负债特征以及风险指标。

　　顾伟指出，久期策略是基于经济增长、通胀、流动性、估值等多方面因素的市场判断，通过长久期利率品种波段交易来实现收益增强。尽管目前绝对收益率水平较低，但长久期利率品种波动率水平处于历史高位，在市场波动过程中长久期利率债有较好的交易价值，特别是在引入国债期货和IRS等衍生品后，可进一步扩大久期策略的适用范围。但久期策略的有效性建立在高胜率的市场判断基础上，这对管理人来说是很大的挑战。

　　信用策略是基于自下而上深入的行业研究和公司研究，通过精选个券来获取超额收益。顾伟认为，伴随中国债券市场刚兑被打破，中国信用市场定价分化现象越发明显，目前不同评级、不同行业个券信用利差差异显著，这为信用策略的实践提供广阔的市场空间。信用策略的优势在于其预期收益可得性强，久期风险暴露小，策略净值走势平稳，客户持有体验好。但信用策略的有效性高度依赖于信用分析能力以及对应负债的稳定性。

　　固收+策略是基于资产配置理论通过债券、股票和转债等不同资产分散化投资来优化组合风险收益特征。在顾伟看来，固收+策略的核心是分散化投资，在国内股债长期保持负相关性的环境下，合理的股债分散化投资能够有效提高组合风险收益特征，使得固收+策略能在适度的波动率水平下，取得高于债券收益的长期回报。