建信基金陶灿：以止盈止损策略提升投资收益

　　止盈止损的目的是控制回撤。止盈止损,本质说的是股票投资的回撤控制。止盈是把投资浮盈变现,防止投资在未来的下跌;止损是把投资浮亏变现,防止投资在未来的进一步下跌。

　　把止盈止损策略应用到公募基金的组合管理上来,对应的就是基金组合的回撤控制,总的来说,可以从两个层面上可以进行优化。第一层面是底层资产的优化。基金组合投资的个股,如果本身具备持续稳健趋势的收益率,则个股的回撤控制相对容易实现,因此可通过选择个股实现回撤控制;第二层面是择时操作的优化。基金组合在不同市场环境下,对风险暴露程度不同,因此可通过调整组合对市场风险敏感程度来控制回撤。

　　止盈止损应从资产配置和择时两方面入手

　　在展开两个层面优化阐述之前,我们先聚焦一个问题:股票投资的收益率来源是什么?从朴素和客观的角度,股票投资的收益率是股票的股息率与股票差价收益率之和,如果把期末股票价格与期初价格之差作为分子,期初股票价格作为分母,把股票差价收益率定义为分子与分母的比值,同时考虑期末估值相对期初估值的变动,采用市净率估值,那么通过简单推导,我们可以得出一个简洁明了的公式:股票投资收益率等于股息率、估值变动率、净资产增长率三者之和。这三者分为估值波动和基本面指标两大类,其中基本面指标就是股息率和净资产增长率,而净资产增长率是净资产收益率与分红留存率之积。

　　由以上我们可推论出,基金组合投资的个股,其投资收益率来源分为基本面指标和估值波动两部分。因此,止盈止损也应该通过控制这两部分的回撤来进行。

　　一是在资产配置层面,可通过选取在未来有较为强劲的基本面指标的个股,未来持续较高的净资产收益率是股票投资收益率的极其重要的来源,而估值波动率从中长期看贡献几乎为零,这在历史数据的回溯检验上得到证实。

　　二是在择时层面,从历史经验数据看,择时对公募基金收益率贡献相对较小,但在某些较短时间内可能产生较大影响。择时操作的本质是聚焦估值波动,不同的基金组合,即使具备相同的加权净资产收益率,但对于市场的敏感程度却不尽相同,这种市场敏感度即为贝塔系数,可以通过个股自身波动率与市场指数波动率比值来衡量。如果能判断未来市场指数进入调整期,那么可以通过提前降低基金组合整体的贝塔系数,来降低组合对市场指数的敏感度,从而控制回撤。例如当组合贝塔从1.5降低到0.8后,如果市场指数下跌10%,该组合的回撤也能够从下跌15%控制到下跌8%。

　　未来止盈止损策略重要性将更加显著

　　回顾2019年,股市呈现出明显的结构性特征,各板块分化较大,经历了大幅上涨的股票主要由估值变动造成,因此在2020年,如何从现有市场中挑选出真正长期优质的标的则是投资的关键。止盈止损策略能够助力在组合个股的贝塔评估、估值风险暴露度,未来净资产收益率评估上进行明确的权衡取舍。在风格上,股息率较高、低估值、基本面改善带来的净资产收益率抬升的行业个股,理应是2020年基金组合配置的更为重要的一块拼图。

　　总得来说,控制好回撤,有助于投资者分享基金投资的时间复利,只有控制好回撤,投资者才能真实获得基金投资的中长期回报,从而切实提升基金持有人的信心,促进公募基金行业长期健康发展。能否控制好回撤,是公募基金行业目前亟需改善的关键问题之一。建信基金在后续的管理操作上,将实施部署止盈止损量化投资平台,帮助基金经理进行客观量化提醒、诊断、优化,力争提升产品收益和客户体验。